近期,pta主力合约价格跌破前期震荡区间下沿,价格趋势转弱。成本端弱势和自身库存累积是pta价格下跌的主要原因。
成本松动
尽管美国衰退预期放缓在一定程度上支撑国际油价,但在供需不断转弱的现实下,油市仍表现疲软,油价运行区间逐步下移,下游油化工品种成本松动。
px利润大幅压缩至近2年低位。px自5月起结束集中检修期,国内开工率从71%回升至86%左右,亚洲开工率从66%回升至79%左右,虽有装置短暂停车,不过px总体开工率一直处偏高水平,供应充足。下游pta方面,产出同样偏高,pta自5月起逐步结束集中检修期,目前开工率恢复至82%左右,处近2年来偏高水平。从目前企业检修计划看,恒力470万吨和台化120万吨有检修计划,检修规模不大。px处供需双高阶段,整体维持紧平衡格局。从px单个环节供需看,实际矛盾并不大,但px表现弱势,利润大幅压缩。截至8月16日,px-石脑油价差跌至284美元/吨,px-布伦特原油价差压缩至373美元/吨,px利润压缩至近2年低位。我们认为,px利润明显压缩的主要原因是,需求负反馈逐步向上传导,而此前px环节在产业链中利润最好,存在挤压空间。
成本端原油和px双双走弱,pta成本明显松动。
库存累积
pta供应维持在高位,需求端聚酯负荷连续2个月徘徊在低位,pta处累库期。从需求端看,6月长丝工厂保价限产措施实施,聚酯负荷开始边际下滑,截至上周,聚酯负荷仍徘徊在86%。聚酯工厂挺价政策从长丝企业传导至短纤企业,最后传导至瓶片企业。此前由于长丝和短纤企业利润较好,工厂挺价以后产销并未完全走弱,因此长丝和短纤实际降负程度并不高,市场对pta需求端走弱担忧并不大。不过自7月开始,瓶片减产超出市场此前预期,由于瓶片企业自去年下半年开始就处亏损状态,此次减产也更加坚决。从8月聚酯运行情况看,由于上游原料下跌让利,聚酯各环节利润都有所修复,瓶片负荷企稳回升,不过短纤企业库存迟迟未能去化,短纤进一步追加减产,长丝负荷也维持在低位。因此综合看,聚酯负荷在8月中下旬也未见提负,负荷恢复速度慢于市场预期,造成pta刚性需求持续低迷。
聚酯开工低迷的主要原因是终端弱势。6-8月是纺织品服装的淡季,终端企业普遍反馈订单不佳。淡季叠加高温影响,织造负荷从6月底起明显下滑,从74%下滑至59%,加弹负荷从91%下滑至71%。从终端企业的库存水平看,织造厂原料备货水平极低,产成品库存近期呈不断累积态势。这些微观指标进一步佐证当前终端订单不佳,企业原料采购意愿非常低。不过从上周起,局部地区订单已有好转,加上上游原料让利,织造厂适度开启备货,负荷也触底回升,截至上周,织造负荷回升至67%,加弹负荷回升至82%。从季节性看,终端即将进入9月的需求旺季,预计需求环比会有改善,不过基于弱消费的大背景,预计需求同比仍弱。
在高供应和弱需求的格局下,pta自7月起进入累库期,加工费低迷,基差也不断走弱。
综合以上分析,成本端原油和px表现弱势,加上pta自身累库,pta价格表现持续弱势。后市看,终端需求环比有改善预期,加上近期px和pta环节相对原油估值明显压缩,因此在原油不进一步下跌的情况下,pta继续下跌空间有限。不过在消费整体低迷背景下,如若供给端无超预期减产,pta长期难改弱势格局。
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