国泰君安期货:pta为何旺季不旺-b体育官网

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3季度是聚酯产业链传统旺季,通常而言,在pta新增投产不多的年份里,px和pta在3季度大概率随着下游需求好转而出现偏强上涨行情。然而2024年7月我们见证px价格大幅下跌,甚至在8月初出现加速下跌,这里有宏观层面和供需层面的双重影响。

作为原油下游产品,pta估值水平和价格走势难以脱离整体宏观金融环境独立来谈。今年6月开始,美联储公布的失业率及非农就业人数开始转差,尤其是7月的就业数据远不及市场预期,市场对未来经济增速放缓的担忧加剧。另外日本央行在此期间宣布加息,日元套利平仓,日元大幅升值,同时风险类资产股票和原油等大幅下跌,收益相对确定的美债受到市场追捧。相应地,原油多头离场导致原油价格下行,布伦特油价从7月高点88美元/桶一路下挫至76美元/桶。pta的估值中枢也跟随下挫。

供需层面,原油价格下跌加重pta的负反馈。临近“金九银十”,8月开始理应是终端织造环节补库的阶段,然而今年pta等产品价格疲软,为防止价格下跌过程中承受库存叠加的损失,织造工厂采购积极性较差,长期维持1周左右的低库存量。受高温天气、订单不佳的影响,织造工厂开工率6月以来持续下滑,从80%一路下滑至59%。这无疑使得聚酯工厂产成品去库更加困难,整个聚酯-纺服产业链的压力都集中在聚酯工厂的存货上。聚酯开工率也随着瓶片、短纤工厂的降负荷逐步下滑,迟迟无法开启对pta等原料的采购周期。

8月pta供应维持高位,中旬开始嘉通能源、蓬威石化装置重启,pta开工率逐步回升,在聚酯负荷未能出现明显回升下,8月预计呈累库格局。由于供应宽松,pta现货基差的成交价从月初 40元/吨快速下滑至-20元/吨,期现贸易商在此期间止损,加重卖盘的力量。同时pta价格下行导致加工费不断走低,外采px的pta工厂加工费跌至270元/吨,国内工厂在普氏moc窗口卖出px,驱动px价格走低。总体而言,px-pta-聚酯环节自下而上进入负循环,需要看到原油价格企稳回升及下游订单有效好转才能确认pta价格的反转。

8月pta行情仍偏弱,持仓结构变动可能带来阶段性反弹。从持仓结构看,从7月中旬开始,两大外资席位大量加仓pta的空头头寸,最高空头持仓达到18万手。但在8月15日之前,其头寸需要逐步平仓,市场关注其集中平仓对2409合约可能产生的利多影响。另外单边价格快速下跌之后,现货基差买盘逐步回归。

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